(перевод с английского языка)

Fitch Ratings-Москва/Лондон-28 декабря 2012 г. Fitch Ratings присвоило ЗАО АКБ Национальный Клиринговый Центр (далее – «НКЦ») долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») «BBB-» со «Стабильным» прогнозом и рейтинг устойчивости «bb+». Полный список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.

НКЦ – ключевая операционная дочерняя компания Группы «Московская биржа» («ГМБ»), образованной в результате слияния бирж ММВБ и РТС и являющейся крупнейшей и фактически единственной значимой фондовой биржей в России. НКЦ – центральный клиринговый контрагент на валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке деривативов. Компания осуществляет роль посредника между участниками рынка и выступает как контрагент по каждой сделке, в конечном итоге отвечая за выполнение обязательств перед участниками биржевых торгов вне зависимости от исполнения своих обязательств одним участником рынка или более.

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГОВ И ОСНОВНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ: РДЭ, РЕЙТИНГ ПОДДЕРЖКИ И НАЦИОНАЛЬНЫЙ РЕЙТИНГ

Рейтинги дефолта эмитента НКЦ отражают поддержку, которую, по мнению Fitch, компания, вероятно, получит в случае необходимости от Центрального банка Российской Федерации («ЦБ РФ») и/или других государственных структур. При оценке вероятности поддержки со стороны ЦБ РФ/государства Fitch принимает во внимание высокую системную значимость НКЦ ввиду важной роли компании в обеспечении нормального функционирования местных финансовых рынков и учитывает уникальную инфраструктуру компании. Если НКЦ не сможет выполнять свои функции в полном объеме и своевременно, это может привести к серьезным проблемам, связанным с уровнем доверия, и оказать существенное негативное воздействие на всю финансовую систему России.

РДЭ, обусловленные фактором поддержки, также учитывают механизмы поддержки ликвидности, который ЦБ РФ уже имеет для НКЦ ввиду уникальной роли компании: своп-линии по доллару/рублю неограниченного объема и обеспеченный механизм предоставления ликвидности. Рейтинги также принимают во внимание потенциальную готовность регулятора предоставлять компании поддержку ликвидностью в будущем, если потребуется.

Разница между долгосрочными РДЭ компании и суверенными рейтингами России («BBB») отражает умеренную обеспокоенность агентства по поводу своевременности предоставления потенциальной поддержки, так как НКЦ и ее контрагенты ведут бизнес на потенциально волатильных рынках с существенным левереджем, где какие-либо существенные задержки с предоставлением поддержки фактически могут повлечь экономические потери для контрагентов. Разница в уровнях рейтингов также учитывает ограниченную долю госсобственности в НКЦ и отсутствие каких-либо письменных обязательств со стороны ЦБ РФ/государства о предоставлении поддержки. До настоящего времени оказание поддержки не требовалось, и в связи с чем нет исторических данных для анализа такой поддержки.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ: РДЭ, РЕЙТИНГ ПОДДЕРЖКИ И НАЦИОНАЛЬНЫЙ РЕЙТИНГ

РДЭ компании могут быть повышены или понижены в случае соответствующих изменений суверенных рейтингов России. В случае непредоставления или длительных задержек с предоставлением поддержки от ЦБ РФ/государства при необходимости такой поддержки также возможно понижение рейтингов НКЦ.

ОБОСНОВАНИЕ РЕЙТИНГОВ И ОСНОВНЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ: РЕЙТИНГ УСТОЙЧИВОСТИ

Рейтинг устойчивости НКЦ «bb+» отражает сильную способность компании выдерживать какие-либо серьезные рыночные стрессы. Это обусловлено высокой ликвидностью, хорошим уровнем сглаживания рыночных рисков за счет залогового обеспечения, хорошей капитализацией и существенной прибыльностью. В то же время рейтинг устойчивости сдерживается ввиду высоких операционных рисков, слабо развитого правового поля в России касаемо торговли деривативами (хотя в этой сфере возможно существенное улучшение в 1 полугодии 2013 г.) и условных рисков, связанных с ГМБ.

Риски могут усилиться в связи со сложностями и моментами неопределенности ввиду недавней консолидацией с НКЦ других клиринговых структур ГМБ (в частности, в сфере фьючерсов и опционов на акции и сырьевые товары) – насколько известно Fitch, на них приходится около 10% всех открытых позиций – а также ввиду возможного перехода на механизм частичного обеспечения вместо полного предварительного депонирования по некоторым направлениям бизнеса и удлинения сроков расчетов с T+0 вплоть до T+2 или более по некоторым продуктам. Однако в качестве положительного фактора Fitch отмечает обширный опыт НКЦ в управлении рисками, связанными с поддержанием достаточности обеспечения.

Компания ни разу не понесла убытков по причине неспособности закрыть позиции контрагентов. По мнению Fitch, уровни залогового обеспечения у НКЦ обеспечивают достаточное покрытие для возмещения потенциальных затрат на приобретение активов по текущему курсу в случае невыполнения контрагентами своих обязательств. Однако существующая правовая среда может ограничить способность компании обращать взыскание на обеспечение по сделкам с деривативами в некоторых ситуациях (особенно в случае банкротства контрагента). Однако большинство правовых сложностей могут быть разрешены после принятия нового законодательства, которое Государственная Дума намерена рассмотреть в 1 кв. 2013 г.

Способность НКЦ абсорбировать убытки является значительной. Пруденциальный показатель достаточности капитала (N1) у НКЦ составлял 21,3% в конце 3 кв. 2012 г., что существенно выше регулятивного минимума в 10%. По оценкам Fitch, такой запас прочности по капиталу мог бы позволить компании выдержать более существенный стресс, чем тот, что наблюдался в сентябре 2008 г. Кроме того, риски сглаживаются за счет сильного генерирования прибыли (чистая прибыль составила 2,9 млрд. руб. за 9 мес. 2012 г., в годовом выражении доходность на капитал (ROE) равнялась 35%).

У НКЦ существенный запас ликвидности и нет долга. Пассивы компании состоят из беспроцентных счетов участников клиринга (на которых размещено в основном залоговое обеспечение), которые не отличаются заметной волатильностью. Кроме того, такие счета на практике показали свою контрцикличность. Так, компания сообщала о притоке клиентских средств на эти счета в ходе кризиса 2008 г. ввиду потери в то время доверия участниками рынка, у которых уменьшилась готовность совершать сделки друг с другом напрямую. В любом случае, благодаря политике НКЦ держать активы в форме денежных средств и ликвидных ценных бумаг с рейтингом выше «BB-» (которые можно использовать в операциях репо с ЦБ РФ), клиентские счета на 88% были покрыты доступной ликвидностью на конец 3 кв. 2012 г. При расчетах Fitch не учитывает 22 млрд. руб., которые могут быть использованы для выкупа акций в будущем (см. далее) и счета на 24 млрд. руб. в зарубежной дочерней структуре крупного российского банка, которые, по мнению Fitch, могут носить фидуциарный характер.

Риски, связанные с ГМБ, в основном относятся к капиталу и корпоративному управлению. Например, основной капитал ГМБ по расчетам Fitch существенно сократился (отношение основного капитала по методологии Fitch к суммарным активам составляло 1,2% на конец 1 полугодия 2012 г.), в результате дорогостоящего, по мнению Fitch, приобретения РТС, которое привело к значительному объему гудвила на балансе ГМБ.

Кроме того, 22 млрд. руб. собственных средств были переклассифицированы как пассивы ввиду опциона пут, который ГМБ предоставил бывшим акционерам РТС по их доли в ГМБ в размере 14,5%. Опцион может быть реализован, если акционеры не смогут продать свои акции в ходе запланированного IPO группы в 2013 г. Однако, если IPO пройдет успешно, собственный капитал ГМБ будет увеличен на эту сумму. Капитал должен быть постепенно пополнен за счет хорошей прибыльности (консолидированная чистая прибыль составила 4,2 млрд. руб. в 1 полугодии 2012 г.). Поэтому риск того, что капитал НКЦ будет использован ГМБ для поддержки группы в целом, является ограниченным. Существует некоторый риск того, что ликвидность НКЦ будет использована для оплаты опциона пут, если он будет реализован, но это не будет критичным для ликвидности НКЦ.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ: РЕЙТИНГ УСТОЙЧИВОСТИ

Рейтинг устойчивости может быть повышен, если уменьшится обеспокоенность агентства по поводу капитализации группы в результате успешного IPO или нераспределенной прибыли, а также если улучшения правовой и регулятивной среды в России сократят риски по сделкам с деривативами. История отказа от рисков в случае банкротств контрагентов и демонстрация последовательной судебной практики в отношении залогового обеспечения также были бы позитивными рейтинговыми факторами.

Негативное давление на рейтинг возможно в случае потерь, вызванных недостаточных залоговым обеспечением, повторяющихся или длительных сбоев ИТ-систем, частного/значительного использования механизмов получения ликвидности от ЦБ РФ или значительного уменьшения возможности абсорбировать убытки.

Долгосрочный РДЭ в иностранной валюте присвоен на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»

Долгосрочный РДЭ в национальной валюте присвоен на уровне «BBB-», прогноз «Стабильный»

Краткосрочный РДЭ присвоен на «F3»

Рейтинг поддержки присвоен на уровне «2»

Уровень поддержки долгосрочного РДЭ присвоен как «BBB-»

Рейтинг устойчивости присвоен на уровне «bb+»

Национальный долгосрочный рейтинг присвоен на уровне «AA+(rus)», прогноз «Стабильный».